[品牌研究]
中国人寿深度报告:内修外攘,重振国寿(27页)
研究报告
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2022-04-27
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公司自19 年开启“重振国寿”战略,18-21 年NBV 复合增速为-3.3%,高于平安(-19.4%)、太保(-20.9%)、新华(-21.2%)。虽然公司改革持续深化,但市场对于公司改革深度和经营业绩仍存在一定的误读。
 负债端的预期差包括:(1)改革不彻底?因中短存续期产品逐步到期,公司的现金流压力骤降后为公司改革打下了基础,另外负债端无论是产品结构的优化(NBV Margin 持平同业),还是业务品质(退保率下降,且优于同业),或者是队伍的改革(建立收展队伍、科技手段减少套利)等方面看均体现公司“重振国寿、持续增长”的战略内核。(2)费用投放多?但我们对手续费及佣金支出和管理费用的纵向和横向对比看,重振国寿后手续费及佣金占NBV 和新单的比重都有一定的下降,且管理费用占NBV 或者是新单的比重一直低于上市同业。(3)代理人产能低?公司业务经营偏下沉市场,但人均新单保费、人均期缴保费、人均NBV 水平均仅次于在城区经营的平安,都高于同样偏下沉市场的太保和新华。负债端的预期差,叠加公司有望在22 年储蓄需求旺盛的背景下实现新单保费的超预期增长,有望形成双重超预期的趋势。
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