保险股PB-ROE估值体系探析：盈利强劲、分红可观、底线扎实

保险先锋队

2019 年以来受传统代理人增员受阻、新冠肺炎疫情冲击，寿险产品与渠道改革的深层次矛盾交织爆发持续拖累行业新业务价值（NBV）表现。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应 2021 年 P/EV 分别为 0.66X、0.67X、0.51X、0.48X 和 0.57X，均处于历史绝对底部水平。在 P/EV-ROEV 估值体系下，投资者对未来 NBV 增速的预期（ROEV 主要影响因素），进而决定 P/EV 估值高低。若将保险股市值拆解为 1*EV+X*NBV，则可发现 P/EV 估值体系更适用于处于 NBV 高成长期的寿险公司，若 NBV 增速持续低迷，将无法支撑估值站上 1 倍 EV，同时长端利率低位徘徊时，对 1 倍 P/EV 的估值底产生扰动。因此我们提出，1 倍 P/EV 以下看资产端支撑，1 倍以上 P/EV 看负债端催化。
当前新单保费与新业务价值增速放缓、长端利率中枢向下拖累 EV 中有效业务价值（VIF）的可信度、存量业务价值释放成为当期利润的主要来源，保险股存在使用 PB-ROE 估值基础。为了更好的比较银行与保险 PB 估值，我们精选了 9 家 A 股上市银行宁波银行、招商银行、平安银行、杭州银行、张家港行、无锡银行、常熟银行、江阴银行和苏农银行和 A 股 5 家上市险企为银行保险对标样本进行对比分析。


目录：
1.当前 P/EV-ROEV 估值体系
1.1 寿险 P/EV-ROEV 估值体系回顾
1.2 为什么当前 P/EV 估值体系似乎出现“失效”的迹象
1.2.1 新单保费与新业务价值增速放缓
1.2.2 长端利率中枢向下拖累 EV 的可信度
1.2.3 存量业务价值释放成为当期利润的主要来源
2.探析保险板块 PB-ROE 体系——与银行板块相比
2.1 保险板块 PB-ROE 体系初探
2.2 相较于银行股，保险股使用 PB 估值的优势
2.2.1 优势 1：ROE 绝对水平更高，权益乘数更低
2.2.2 优势 2：信用成本更低，资产质量更扎实
2.2.3 优势 3：自我造血能力更强，分红水平韧性更强
2.3 相较于银行股，保险股使用 PB 估值的劣势
2.3.1 劣势 1：利润透明度较差
2.3.2 劣势 2：ROA 稳定性较低
3 保险股使用 PB 估值的主要结论
3.1 上市险企可以享受优质银行股的 PB 估值
3.2 提高分红率有助于提升板块估值
3.3 长端利率持续下行期，更应关注信用风险
4．关键结论与投资建议
4.1 关键结论

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