业绩分化、转型深化，关注新单修复带来的估值反弹&平安证券

保险先锋队

疫情对年后线下展业造成普遍性负面影响，因此“开门红”分化直接决定Q1 新单分化。受疫情影响，2 月以来，国寿、新华、平安、太保、太平、人保等6 家主要险企（下文简称为“6 家主要险企”）的业务重心以个险线上销售为主、以低件均的医疗险和意外险等实现获客。6 家主要险企在不同程度上对疫情影响较严重地区的代理人考核略有放松，稳住存量队伍的同时，抓住部分人员失业、待业窗口期，加大线上增员力度，队伍总体保持基本稳定。但代理人线下拜访客户仍存在一定阻碍，而由于主力重疾险和年金险产品相对复杂、线上销售难度高于线下，预计2-3 月总体新单负增长。因此2019 年预收节奏不同导致“开门红”分化（集中体现于1 月新单），最终直接决定Q1 新单分化。预计Q1 国寿、新华（不计银保趸交）新单同比 +10% ~ +15%，平安新单同比-15%、人保新单同比-20%、太保新单同比-25%左右、太平新单同比-30%以上。具体来看：1）1 月新单中，预计国寿、新华、人保寿高增25%以上，太保、平安、太平负增长10%~20%不等。2）2-3 月新单中，预计6 家主要险企普遍新单负增长10%~50%不等。


正文目录：
一、 20Q1 寿险业绩前瞻：队伍稳定，新单、NBV 负增长
1.1 疫情影响代理人线下展业，预计Q1 新单分化
1.2 线上销售影响业务结构，预计Q1 普遍NBV 负增长
1.3 加大增员力度，队伍保持基本稳定
二、 2019 保险业总览：产寿表现相背，减税助增利润
2.1 行业概况：产寿险原保费增速相异
2.2 上市险企发展概况
三、 2019 人身险业务：节奏与战略差异下的业绩分化
3.1 队伍规划与销售节奏存异，主要寿险公司新单分化
3.2 业务结构总体向好、新单结构分化显著
3.3 结构影响NBVM，与新单共同导致NBV 分化
3.4 寿险价值深度分析
3.5 敏感性分析
四、 2019 财产险业务：进入存量竞争市场，马太效应凸显
4.1 市场集中度进一步提升，非车险高增
4.2 降费成果凸显，综合成本率基本稳定；减税新政助利润高增
五、 2019 投资端：权益助增弹性、再配置紧抓利率窗口
六、 2020 年投资策略：关注新单修复带来的低估值反弹
6.1 中国太保：转型2.0 秉持价值核心，短期波动无碍长期增长
6.2 中国人寿：“鼎新”成效初显，长期战略归于价值
6.3 新华保险：重启银保趸交，坚持“规模与价值并举”战略
6.4 中国太平：渠道调整、新单承压，增长需待夯实队伍基础
6.5 中国人保：财险马太效应凸显，寿险转型进行时

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