中国特别报告：2020年中国十问&J.P.摩根

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2019年中国经济增长放缓加剧。我们对2019年增长的预测目前为6.1%，而2018年为6.6%。经济放缓是由结构性和周期性因素共同推动的（表1）。在国内方面，制造业FAI的崩溃、政策对基础设施FAI的弱影响以及零售销售疲软的外溢是主要拖累因素。对外方面，美中贸易战升级拖累了中国的贸易和商业情绪。
我们预计中国2020年的经济增长将进一步放缓至5.9%，积极的消息是，经济放缓的速度应该会放缓，并在20年12月的周期性底部得到支撑。我们预计，中国政府将在2020年将增长目标下调至“6.0%左右”，并在未来五年计划（2021-2025年）中将增长目标定为5.5%左右（问题1）。



一、政府将如何制定增长目标？
我们预计，中国政府将在2020年将增长目标降至“6%左右”，并将下一个五年计划（2021-2025年）的增长目标定为5.5%左右。
二、在第一阶段协议达成后，美中是否会达成贸易停战？
第一阶段协议将缓解近期风险，但实施过程可能会坎坷，美中关系的变化不太可能逆转。非关税行动可能是新的冲突领域。
三、2020年基础设施投资会回升吗？
我们预计，随着财政宽松政策的继续，以及从减税转向财政支出，2020年基础设施FAI增速将回升至5-6%。
四、为什么我们预计制造业投资会出现周期性低谷？
我们预计，随着出口部门信心企稳、PPI通缩下降并恢复适度通货再膨胀、工业利润触底以及工业开始重建库存，制造业投资将在20年下半年出现周期性触底。
五、2020年中国会经历信贷紧缩吗？
不在总水平上。我们预计TSF将稳定增长11%左右，略高于名义GDP增长。恢复信贷配置效率是今后的一项重要任务。
六、CPI将如何演变，对货币政策有何影响？
我们预计CPI通胀将在第1季度见顶，在第2季度保持高位，但在第2季度迅速回落至2020年底的2%以下。我们认为，中国人民银行将在1小时内保持利率不变，并在20小时内恢复降息。
七、2020年人民币还会继续贬值吗？
2020年人民币可能相对稳定，这是美中第一阶段协议的副产品，但也有基本面支持。
八、中国的债务问题将如何演变？
我们预计债务与GDP的比率将小幅增长约5%。债务问题将继续对政策利率施加下行压力。
九、房地产活动是否会保持弹性？
住房活动应在2H20中冷却。虽然全国范围内政策调整的可能性不大，但市一级放松住房政策的可能性还是存在的。
十、消费前景如何？
继去年经济普遍放缓之后，随着劳动力市场在周期性复苏中企稳，消费者物价指数（CPI）回落20个百分点，汽车销售触底回升，2020年消费应会企稳。

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