中国宏观经济月度数据手册(2019年05月)

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一周回顾：小长假期间国内外经济与资本市场状况述评
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五一小长假期间全球经济数据显示经济下行压力有所减缓。近期美欧经济数据显示发达国家经济下行压力有所减缓。美国和欧元区1季度GDP增速均超预期，同时美国非农就业数据亮眼。发达国家经济下行压力减缓主要是由于前期货币政策调整导致利率水平大幅下行，对利率敏感部门形成支撑。另一方面，也可能与中国经济在1季度出现企稳相关。但考虑到先导指标依然处于下行趋势，因而当前发达国家经济仅是下行压力减缓，而非经济触底。
美联储政策进入观望期。本周结束的美联储议息会议中，美联储按兵不动。同时美联储抵挡住了特朗普总统和彭斯副总统压力，保持了联储的独立性，短期内打消了市场降息的预期。美联储政策进入观望期，一方面，经济下行压力减轻以及就业数据向好意味着美联储短期降息必要性下降；但另一方面，美国通胀持续处于低于，核心通胀低于美联储目标水平，因而联储也无需收紧货币政策。短期内调整货币政策可能性有限，美联储政策将进入观望期。
国内经济弱平稳，出口或将低速正增长。在春节错位、增值税降税带来提前备货等短期冲击退出之后，4月制造业PMI小幅回落，显示经济继续在弱平稳区间运行。分项指数显示，除贸易指数之外，经济供需均有所回落。其中出口新订单涨幅明显，但我们认为这并不意味着出口将较3月高增速进一步上升。在春节错位因素退出，以及观察与我国贸易结构相近的韩国、越南出口增速之后，我们认为4月份出口增速将呈现低速正增长态势，预计同比增速在0%-5%左右，这与全球经济下行，但下行速度减缓的态势一致。
五一小长假当周国际资本市场平稳，大宗商品普遍有所下跌。虽然发达国家经济下行压力减缓，同时美联储短期打消降息预期，但国际资本市场反映有限。五一小长假当周，美国三大股市保持平稳，而恒生指数小幅上涨，外盘变化对节后A股影响有限。同时美元指数保持平稳，全球汇率市场稳定，人民币离岸汇率同样保持平稳。而美联储降息预期消失导致发达国家利率水平小幅上行。利率水平上行环境下，大宗商品价格普遍下挫，WTI原油、黄金价格都有不同程度下挫。
A股继续调整空间有限，债市或迎来短期配置机会。经过4月下旬的调整，截止4月30日，非金融石油石化上市企业滚动市盈率已经下降至26.3倍，对应未来半年名义GDP增速与企业盈利增速预期分别为7.0%和-0.6%，相较于当前经济水平，隐含未来经济小幅走弱预期。考虑到未来经济依然保持平稳，企业盈利难以大幅下行，因而从宏观面看，市场继续调整空间有限。对债市来说，当前位置来说已经成为利率债短期建仓机会。我们利用基本面指标和资金面指标构建的利率拟合模型显示，当前基本面和资金面支撑的10年期国债利率为3.4%，与当前水平相近。虽然趋势上，今年经济平稳环境下，债市难有趋势性行情。但考虑到近期随着逆周期政策回撤，未来经济下行预期可能再度上行，债市可能出现阶段性行情。

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2019-5-14 15:08 上传

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