2018年保险行业年报综述：寿险转型新阶段

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《2018年保险行业年报综述：寿险行业转型进入新阶段，核心竞争力在于代理人获取高价值保单的能力》
利润：1）平安、国寿、太保、新华 2018 年净利润增速为 21%、-65%、23%和 47%，平安、 新华、太保业绩均优于预期。2）剩余边际余额是保险公司长期稳定的利润来源，18 年 末平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别较年初增长 28%、13%、25%和 15%，增速 差异与 EV 增速的差异基本一致。18 年平安剩余边际摊销 623 亿元，占年初剩余边际余 额的 10.1%（2013-2017 年为 11.0%-11.5%），我们预计摊销占比下降由 NBV 增速下降带来 （高 Margin 保障型产品的剩余边际摊销初始速度快）。3）平安、国寿、太保、新华的综 合投资收益率分别为 3.7%、3.2%、5.1%和 4.0%，分别同比-4.0pct、 -1.3pct、+0.3pct、 -1.3pct， 太保综合投资收益率高于其他公司在于其“股票+基金”占比仅 5.6%，受权益于债市上涨。 4）平安、国寿、太保、新华会计估计变更对税前利润的影响分别为+30 亿、+31 亿、+5 亿和-50 亿，我们判断新华准备金计提增加是由于调整了折现率之外的精算假设，使其 更加谨慎。5）平安利润增长超预期在于其营运偏差（体现经营品质优良）对冲了股市下 跌影响。6）平安、国寿、太保、新华 2018 年末净资产分别较年初增长 18%、-1%、4%和 8%。
内含价值：平安、国寿、太保、新华 18 年末 EV 分别较年初增长 21.5%、8.3%、17.5%和 12.8%，其中平安和太保增长高于我们预期。18 年平安、国寿、太保、新华 NBV/期初 EV 分别为 11.3%、6.7%、10.2%和 8.0%（平安寿险、太保寿险分别高达 18.8%和 14.0%），说明 平安、太保的 EV 成长性更好。从短期来看，投资业绩拖累 2018 年国寿和新华的 EV 增 长（“（投资偏差+市场价值调整）/ 期初 EV”占比分别为-4.9%、-3.8%）。另外，营运偏 差体现公司经营质量，也会对 EV 增长带来一定影响。例如，平安“营运经验差异（139.4 亿）”占比 1.7%、新华“营运经验差异（31.1 亿）”占比也高达 2.0%。值得注意的是，新 华精算假设变动（经济假设和运营假设均调整）占比达-1.6%，表明其精算假设调整得更 加谨慎，增加了 EV 的可信度，有利于未来年度的 EV 增长。


内容目录：
1. 净利润合计同比增长 2.4%，各家利润增速出现分化，源自于投资情况分化及会计估计 变更影响
1.1. 平安、国寿、太保、新华 2018 年净利润分别同比增长 21%、-65%、23%和 47%， 其中平安、新华、太保业绩均优于预期
1.2. 剩余边际摊销：剩余边际余额合计较年初增长 20.3%，平安剩余边际摊销同比增长 25.0%
1.3. 投资收益受股市下跌影响，太保受益于股票+基金配置较低，投资情况好于预期
1.4. 会计估计变更：对税前利润的正面影响合计高达 15 亿，而 2017 年负面影响高达 585 亿
1.5. 平安、国寿、太保、新华 2018 年末净资产分别较年初增长 18%、-1%、4%和 8%， 其中平安高于我们预期
2. 2018 年内含价值：EV 合计较年初增长 15.4%，平安与太保 EV 增长超预期
2.1. 平安、国寿、太保、新华 2018 年末 EV 分别较年初增长 21.5%、8.3%、17.5%和 12.8%， 其中平安和太保增长高于我们预期
2.2. 内含价值成长性：平安>太保>新华>国寿
2.3. 内含价值稳定性：平安>太保>新华>国寿
3. 2018 年寿险：NBV 合计同比下滑-3.1%，下半年 NBV 同比增长情况大幅改善
3.1. 平安、国寿、太保、新华 2018 年 NBV 分别同比增长 33%、22%、40%和 15%，其 中太保业绩高于我们预期
3.2. 产品结构优化带来 NBV margin 提升
3.3. 销售队伍规模增长放缓或下滑，人均价值产能出现分化
4. 2018 年产险：保费增长保持平稳，业务结构优化，费用率上升对利润率产生较大负面 影响
5. 二季度投资策略
5.1. 看好由代理人规模环比增长+产能提升带来的新业务保费增量，新单保费和 NBV 增速趋势向好
5.2. 受益于股市上涨，2019 年全年及 1 季度净利润高增速可期
5.3. 手续费率下降+投资收益好转，19 年财险行业净利润或将迎来大幅改善

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