保险行业“保险·十年”系列之三：兵无常势，水无常形

保险先锋队

目 录
1. 保险板块历次独立行情成因分析
1.1 2012 年：投资新政引发独立行情
1.2 2017 年：天时地利人和，经济预期改善+长端利率上行+寿险价值转型+股市结构性行情
1.3 2009、2014、2016、2018 年超额收益成因分析
2. 个股表现差异及成因分析
2.1 个险新单增速与个股差异性表现有一定相关性
2.2 价值转型力度大对个股超额收益产生及长期估值提升有积极影响
2.3 投资结构或保费结构的改善直接作用于利差扩大，在特定年份有助于个股产生较高相对收益
2.4 公司特殊事件亦可能带来较高超额收益
3. 投资建议：估值仍低，继续推荐
3.1 保障型需求有望带动价值持续增长
3.2 寿险长期需求与供给双升
3.2.1 保障缺口大：GDP 提高、医疗支出增加、居民杠杆，增加扩大寿险需求
3.2.2 人身险供给侧改革进行中：聚焦个险和保障型产品，优化队伍

图目录
图1 2012 保险指数大幅跑赢沪深300
图2 2011-2014 年投资资产结构
图3 2013-2018 年8 月保险行业投资资产结构
图4 2011-2017 年上市险企及行业投资收益率
图5 2011-2017 年上市险企净投资收益率
图6 2017 年保险板块独立行情明显
图7 2016-2017 年中债十年国债到期收益率走势
图8 上市险企2016、2017 Q1 首年期交/新单保费
图9 2016-2017 上市寿险公司的渠道结构
图10 2016-2017 上市保险公司险种结构
图11 上市寿险公司的代理人规模与增速
图12 2010-2014 年上市险企及行业投资收益率
图13 2009 年期缴新单保费占比
图19 2017 年四季度4 家上市险企个险新单基数较低（亿元）
图20 2018 年理财产品预期年化收益率（3 个月）
图21 2004-2016 年中国人身险保障缺口（十亿美元）
图22 中国人身险产品结构（各类产品保费/人身险保费收入）：健康险占比提升
图23 上市保险公司的个险渠道保费占比

表目录
表 1 保险板块年度超额收益率
表 2 2012 年新政重点条目
表 3 2017 年下调主力产品预定利率
表 4 2016-2017 年中国人寿会计估计变更对利润的影响（百万元）
表 5 2017 年单季上市险企个险新单保费收入（亿元）及增速
表 6 保险股收益率及其相对保险指数的超额收益
表 7 保险股相对保险指数超额收益vs 个险新单增速-行业新单增速
表 8 2015-2016 年新业务价值、首年保费及新业务价值率
表 9 2015-2016 年各渠道保费收入占比及新业务价值占比
表 10 行业及4 家险企投资收益率
表 11 上市保险公司估值及盈利预测

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