从偿付能力报告看寿险公司价值成长 | 保险行业专题研究之二

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偿付能力准则将剩余边际一次性计入实际资本：相对于财务报 表和内含价值而言，偿付能力准则最大的不同在于准备金评估， 偿付能力准备金=现金流现值+TVOG+风险边际，其构成并不包括 剩余边际，而财务报表的会计准备金和内含价值准备金均考虑 剩余边际，这相当于偿付能力准则将剩余边际一次性计入实际 资本，以反映寿险公司的偿债能力。

目录
1、在寿险公司估值方面，偿付能力报告有望对内含价值形成有效补充
1.1 内含价值=调整净资产+有效业务价值，是衡量寿险公司价值最重要的指标
1.2 内含价值对于外部投资者理解公司价值仍然存在一些不足
1.3 偿二代体系下的偿付能力报告可作为内含价值的补充
2、偿付能力准则将剩余边际一次性计入实际资本
2.1 实际资本的含义
2.2 实际资本的计算方法
2.3 财务、偿付能力、内含价值三种准则下资产负债表的差异主要在于准备金和资本补充债
3、调整后实际资本与内含价值具有内在逻辑一致性和实际结果高度相关性
3.1 调整后实际资本也是净资产+存量业务价值的概念
3.2 调整后实际资本与内含价值主要差异来源于精算假设、资本成本和税收因素三个方面
3.3 净资产占比与剩余边际增速是资本价值比（调整后实际资本/内含价值）差异的主要原因
3.4 调整后实际资本与内含价值增长趋势高度一致，也能反映寿险公司价值成长性
4、研究结论及投资建议
4.1 调整后实际资本能反映寿险公司价值成长能力，但内含价值仍然是最为全面的反映股东价值的长期价值指标
4.2 主要寿险公司调整后实际资本与内含价值均保持持续稳健增长，维持保险行业“强于大市”评级

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