保险行业深度研究：中国财险 | 天风证券

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财险行业发展三大趋势：车险净利润率改善、非车险保费和盈利贡献提升、行业集中度提升。1）2017 年下半年至2018 年8 月，竞争加剧导致的费用率大幅上升，带来费用成本和税率双升的盈利困局，经测算，如手续费率超过15%的可抵扣上限，每提升1 个百分点，将带来利润下降4%-8%。为管控费用竞争乱象，今年8 月开始实施报行合一，且银保监会对于报行合一执行的监管力度将会加强，同时费改深化将带来赔付率上升+费用率下降的中长期趋势。费改深化+报行合一预计将带来车险收入增速放缓，但费用率下降的双重利好（成本、税率），可带来净利润率的更大幅度的提升。2）我国产险保费中，约70%为车险，责任险、信用保证保险、农险等非车险得益于政策支持、居民需求旺盛等影响因素，成长空间较大，2017 年开始，非车险保费的崛起拉动行业保费增长；农险、责任险等非车险的承保利润率一般高于车险，有助于提升行业整体盈利水平。3）中国财险和平安产险的合计市场份额（即CR2）持续提升，截至2018 年9 月，CR2升至53.9%，同时，中国财险和平安产险的综合成本率低于行业整体，主要原因在于大型险企拥有的渠道优势、品牌优势、资本优势、服务能力优势等，且中国财险网点布局比平安更加深入二、三线城市和县域、乡村市场。

内容目录
1. 车险利润率将提升，源自手续费率下降拉低税率
1.1. 车险盈利困境：手续费大幅上升，带来费用成本和实际税率双升
1.2. 政策破局：报行合一的实施将带来费用率+所得税率下降，利润将大幅提升
1.2.1. 报行合一带来手续费率下降
1.2.2. 受益于监管意志及监管能力、赔付率上行的趋势，费用率进入中长期下降趋势
1.2.3. 费改深化+报行合一预计将带来车险收入增速放缓，但费用率下降的双重利好（成本、税率）仍将有利于盈利能力提升
2. 非车险保费和承保利润贡献提升
2.1. 责任险：发挥社会管理功能，发展空间较大
2.2. 农业险：政策支持和补贴，保费贡献和盈利贡献有望进一步提升
3. 承保利润向龙头公司集中，预计龙头公司ROE 将持续领先
4. 中国财险：得益于保费增长和投资收益稳健、承保盈利强，ROE 保持较高水平
4.1. 车险承保利润率高于平安、太保
4.2. 非车险占比提升，贡献利润增量
4.2.1. 农险占据市场半壁江山，是公司第二大利润来源
4.2.2. 责任险乘国家政策东风，增速有望提升
4.3. 资产配置均衡，投资收益稳健

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